据悉，国家开发银行已从央行[微博]获得3年期的1万亿元抵押补充贷款(PSL)，并将用之支持棚户区改造、保障房安居工程及三农和小微经济发展。

　　申银万国[微博]证券首席宏观分析师李慧勇认为，央行此举表明，未来的宏观政策着眼点，将更多体现在“国内可自主决定的变量”上。

　　独立财经观察员彭瑞馨称，这1万亿投放，主要目的不仅仅是打造中期政策利率，还要运用新设的货币政策工具定向输血，辅以正回购平滑流动性。此外，不排除还有去美元化的意图。

　　非市场化之举

　　这次国开行1万亿抵押补充贷款，与此前业界猜测的央行再贷款之间既有联系又有区别。根据央行调查统计司司长盛松成的定义，PSL属于再贷款，但并非传统的纯信用贷款，而是需要借贷方向中央银行进行资产抵押。PSL可以引导中期政策利率，提高央行利率调控能力。

　　“这与此前欧洲央行向商业银行实施的3年期再贷款很类似。”彭瑞馨告诉证券时报记者，根据我国相关银行法规，央行对商业银行的贷款期限不可超过1年，但惟独属于政策性银行的国开行可以不受相关限制。棚改及保障房建设工期较长，如果是商业银行来做，容易导致期限错配。

　　不过，对于1万亿资金投放的具体细节，央行以及国开行方面目前尚无官方说明。贷款资金是否已经一次性进入国开行账户，仍是一个谜团。

　　莫尼塔(上海)投资公司首席经济学家苏畅表示，据2000年以来的数据计算，央行再贷款及回购债券规模与银行间市场利率之间并无明显相关性，也就是说，仅仅通过市场资金价格的涨跌，是无法对这1万亿元PSL投放时间作出判断。

　　“可能5月份时已经开始了，年底之前再累计至1万亿规模。”苏畅猜测。

　　上海一位保险机构人士对证券时报记者表示，这就是一种为降低社会融资成本而做的“托底”。采取非市场化的方式，间接干预相应金融债发行，以达到影响中长端利率水平的目的。

　　彭瑞馨分析称，央行不太可能仅给出1万亿额度，然后再按需提供资金。综合来看，比较靠谱的是承诺之后便一次或多次给足。

　　突出两个导向

　　李慧勇对证券时报记者表示，通过再贷款等方式投放流动性，在目前宏观大背景下最为合适。以往是借助外汇占款被动投放，未来必定要转变为依靠国内自主可决定的变量去操作。

　　“如何发挥央行的主动调节职能？无疑应更加突出产业导向和利率优惠导向这两点。”李慧勇表示，在我国利率市场化基本实现之后，央行会通过对抵押品的选择，去突出产业导向；通过流动性定向投放的前提条件，去实现利率优惠导向。

　　央行选择国开行这一载体，无疑具有上述两个导向的意味。一方面，国开行是国内银行间市场最主要的资金拆出方，对市场资金利率走势具有举足轻重作用；另一方面，在棚改、基建、三农、小微企业甚至航空运输与石油领域建设的支持上，国开行体量非常巨大。

　　国开行官方网站数据显示，2013年国开行实现了26万亿元的银行间市场人民币(6.2037, -0.0051, -0.08%)资金交易，并为上海银行间同业拆放利率(Shibor)报价基准建设提供了流动性支撑。

　　同时，2013年国开行在北京、内蒙、甘肃、吉林等地重大棚改项目的新增贷款达1628亿元；在全国安居保障房工程中新增贷款超千亿元，同业占比为60%以上。据公开资料，截至2013年底，国开行为全国各地公共基础设施及新农村建设贷款的余额，分别达13248亿元和7258亿元。

　　财通证券一位分析人士告诉证券时报记者，近年各地城投债发行及偿还压力较大，国开行1万亿落地后可以相应转换和衍生为其他类型的流动性支持。预计3年贷款到期后，还可以有其他滚动操作方式延续。

　　“国开行有望成为中国的房地美(Freddie Mac)和房利美(Fannie Mae)。”彭瑞馨称。

　　去美元化远景

　　与“双顺差”时代依靠外汇占款被动投放基础货币不同，未来随着人民币贸易结算和直接投资的前行，我国原本依赖美元背书的国际购买力状况也将为之一变。


　　彭瑞馨表示，1万亿天量的央行再贷款，超越金砖国家开发银行及应急储备安排基金的资金量总和，其意义绝不仅在于货币发行方式的转变或中期政策利率的引导。

　　他说，包括此前人民币海外直接投资、人民币贸易结算、货币互换以及近期金砖银行的设立，此番“有准备”的模式转换，体现了重构全球货币体系以及人民币“去美元化”意图。

　　苏畅表示，降低对外汇占款依赖，会使我国丧失一定的国际购买力，但我国正在迈入新经济时代，更要考虑国内货币储备、投资与消费之间的平衡。PSL有可能成为一种常态政策工具。这也说明此次1万亿再贷款并不意味着瞬间大规模印钞，不会带来短时期内的人民币快速贬值。

　　截至2013年末，国开行的各类中小企业人民币贷款余额达到20824亿元，支持的企业、个体工商户及农户总计195万户。无疑，普通商业银行很难做到这一规模。

　　据官方资料，国开行目前三大股东中国财政部、中央汇金公司及社保基金理事会的持股比例，分别为50.18%、47.63%和2.19%。

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